中國(guó)《證券法》自1998年出臺(tái)至今，只在2005年進(jìn)行過(guò)一次修改，目前已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于現(xiàn)實(shí)情況的發(fā)展。而被奉為全球證券法圭臬的美國(guó)證券法，其修訂頻率則要高得多，從1933年出臺(tái)到現(xiàn)在，大概修改了40多次，平均每?jī)赡昃偷眯薷囊淮巍?br />
今年4月，證券法修訂草案進(jìn)入全國(guó)人大一審，明確了股票發(fā)行注冊(cè)制、上市公司收購(gòu)制度，同時(shí)，專章規(guī)定了投資者保護(hù)制度。不過(guò)，草案一審之后，突如其來(lái)的股市大動(dòng)蕩打亂了立法的節(jié)奏，使得原定于今年8月的二審?fù)坪蟆＿@樣一來(lái)，呼聲甚高的注冊(cè)制在今年年底推出看起來(lái)希望不大。

作為本次的證券法修訂案起草組組長(zhǎng)，吳曉靈指出了證券法修法的幾條路徑：

首先是擴(kuò)大證券的定義，吳曉靈做了一個(gè)縝密全面的概括——“代表特定的財(cái)產(chǎn)權(quán)益，可均分且可轉(zhuǎn)讓或者交易的憑證或者投資性合同”。

如果不能有效擴(kuò)展證券定義，經(jīng)濟(jì)生活中很多財(cái)富就不能流通，資產(chǎn)證券化不能有效實(shí)行，打擊非法證券就沒(méi)有法律依據(jù)。從本次股市動(dòng)蕩來(lái)看，第三方金融信息系統(tǒng)、股指期貨、高頻交易都起到了推波助瀾的作用，但都沒(méi)有有效地納入監(jiān)管。

事實(shí)上，美國(guó)就是在1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后發(fā)布《證券法》和《證券交易法》，特別是在2007年金融危機(jī)后總結(jié)教訓(xùn)，把所有場(chǎng)外衍生品納入了監(jiān)管范圍，將證券分為三部分：股票和債券；包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生品；投資合同，這是個(gè)最寬泛的類型，只要是以金錢投資、由于別人的努力而取得利潤(rùn)的合同，都可能作為“證券”納入證券法管理。正是由于美國(guó)證券法對(duì)證券的定義極強(qiáng)的彈性，才能在對(duì)付層出不窮的新金融交易和金融工具中游刃有余，使其難逃法網(wǎng)。

第二個(gè)重點(diǎn)是眾所矚目的公開發(fā)行注冊(cè)制，這已是大勢(shì)所趨。吳曉靈透露，立法部門和國(guó)務(wù)院會(huì)協(xié)調(diào)盡快推出注冊(cè)制。注冊(cè)制實(shí)際上是由監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格審核注冊(cè)信息的充分性，真實(shí)性由披露者負(fù)責(zé)。在她看來(lái)，核準(zhǔn)制和注冊(cè)制沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別，從信息審核、披露上來(lái)說(shuō)，二者是一樣的。它們的不同之處在于，核準(zhǔn)制是由政府控制上市公司發(fā)行節(jié)奏；注冊(cè)制是在信息充分披露的情況下，給予企業(yè)通行證，由企業(yè)選擇發(fā)行窗口。如證監(jiān)會(huì)此前多次強(qiáng)調(diào)的，注冊(cè)制應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，在更充分審核信息的基礎(chǔ)上，減少政府對(duì)發(fā)行節(jié)奏的控制，給予市場(chǎng)更多主動(dòng)權(quán)。

第三個(gè)關(guān)鍵詞對(duì)普通人來(lái)說(shuō)可以說(shuō)是振奮人心——小額股權(quán)眾籌豁免注冊(cè)。“為了讓小額投資者更好地籌措資金，如果小額的大眾發(fā)行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)比較小，不會(huì)對(duì)投資人產(chǎn)生過(guò)大損害，也可以豁免嚴(yán)格的監(jiān)管。

這一點(diǎn)，在美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)最新通過(guò)的小額眾籌法律中已所體現(xiàn)，允許企業(yè)向小投資者進(jìn)行最高100萬(wàn)美元的股權(quán)眾籌；初創(chuàng)公司的募股融資規(guī)模若不足200萬(wàn)美元，則不必遞交正式的審計(jì)文件，以規(guī)避高昂的成本。這意味著美國(guó)對(duì)該領(lǐng)域監(jiān)管全面放寬，未來(lái)投資初創(chuàng)公司不再是富人的游戲，普通人也可以加入。

本次修法中對(duì)于股權(quán)眾籌確定了兩個(gè)原則：必須是小額，不過(guò)具體金額現(xiàn)在還沒(méi)有確定；投資人投的錢必須少，不能超過(guò)資產(chǎn)一定比例。“雖然我國(guó)沒(méi)有明確的資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，但很可能會(huì)對(duì)投資人的投資總額有限制，不允許同時(shí)在幾個(gè)平臺(tái)投資。即使項(xiàng)目失敗，也不會(huì)影響投資人的生活。”她說(shuō)。

吳曉靈還強(qiáng)調(diào)，這次證券法修改還會(huì)更好地保護(hù)投資者，加大對(duì)不實(shí)信息、虛假陳述、操縱價(jià)格、內(nèi)幕交易的處罰力度，提高違法成本，凈化證券市場(chǎng)。她認(rèn)為，“現(xiàn)行證券法罰則太輕，違法成本很低。修訂中聽(tīng)到最多的批評(píng)聲音是，上市公司欺詐帶來(lái)巨大損失，但最多僅罰款60萬(wàn)元。”資本市場(chǎng)充滿誘惑，如果沒(méi)有重罰，就不能治亂。

此外，草案中還會(huì)體現(xiàn)的原則有：以投資人參與情況來(lái)規(guī)定信息披露要求；放寬面向合格投資人發(fā)行交易的人數(shù)限制，監(jiān)管當(dāng)局在風(fēng)險(xiǎn)管控方面更多松綁，劃分自律和監(jiān)管的界限；構(gòu)建無(wú)縫對(duì)接、自主選擇的多層次證券市場(chǎng)，打破主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板的孤立和割裂局面。

關(guān)于證券法修訂中如何吸收本次股災(zāi)教訓(xùn)，吳曉靈稱，強(qiáng)制分紅、大股東減持、衍生產(chǎn)品等有爭(zhēng)議的問(wèn)題都會(huì)在修法中進(jìn)一步研究。